医疗保健：医药流通强者恒强 荐5股

　　[摘要]

　　事件：商务部发布2016年药品流通行业运行统计分析报告。

　　根据商务部的统计数据，医药流通行业呈现以下趋势：1）行业规模与医药行业增速平行，盈利能力有所提升。2016年，全国药品流通直报企业主营业务收入13994亿元（+11.6%）、利润总额322亿元（+10.9%）、平均毛利率7.0%（+0.1pp）、平均费用率5.2%（-0.2pp）、净利润率1.5%（+0.1pp）。

　　2）医疗机构终端占比略有下滑。对医疗机构销售额7673亿元，占71%（-0.4pp）；对零售终端和居民零售销售额3141亿元，占29%（+0.4pp）。

　　3）行业集中度提升，区域龙头表现出色。前100位市占率70.9%（+2.0pp）。

　　4家全国龙头市占率37.4%（+0.5pp）；15家区域龙头企业市占率18.4%（+1.1pp）。4家全国龙头企业主营业务收入同比增长12.2%（-7.5pp）；15家区域龙头企业主营业务收入同比增长17.6%（+5.2pp）。

　　2017年为医改全面推开之年，流通行业迎来整合和产业链延伸的机遇。2017年，两大政策将对医药流通行业产生深远影响：1）两票制。全国“两票制”政策于2017年出台，截至目前，共有14个省份正式发文执行两票制，4个省份处于征求意见阶段。从各省的文件细则来看，执行方案基本与国家方案一致，全面执行时间集中在2017年年底，相对此前2018年年底全国铺开的规划，进展略超预期。随着各省两票制的落地，医药流通行业将进入加速整合阶段。

　　2）医药分家。根据政府工作报告的要求，2017年要全面推开公立医院的综合改革，全部取消药品加成，医院面临控费压力，流通商对医院的服务内容将随着医院诉求丰富，有望实现从“配送+垫资”向综合服务的转型，迎来产业链延伸的发展机遇。

　　投资策略：行业集中度提升利好龙头，医药流通未来的格局将呈“4+X”：其中“4”为全国龙头国药控股(1099.HK)、华润医药（3320.HK）、上海医药（601607）、九州通（600998），其中九州通近年成长速度较快，已借助快批业务从区域走向全国，我们认为具备同样潜力的公司有瑞康医药（002589）、中国医药（600056）、嘉事堂（002462）。“X”为区域龙头如广州医药、南京医药（600713）、柳州医药（603368）。预计5年后全国性龙头市占率将达到50%以上，单个省份的区域龙头合计市占率将达到80%以上。我们看好加速全国布局的上海医药（601607）、九州通（600998）、瑞康医药（002589）、中国医药（600056）与区域市场竞争格局好、产业链延伸能力较强的柳州医药（603368）。

　　风险提示：“两票制”、“医药分家”相关政策执行不及预期的风险；融资成本上行的风险。