西王食品：运动营养品符合预期 买入评级

　　事件：

　　西王食品发布2017年半年报，实现营业收入28.81亿元，同比增长145.66%，实现归属于上市公司股东净利润1.41亿元，同比增长48.62%。

　　投资要点：

　　植物油业务环比改善，期待旺季销量回暖公司植物油业务收入10.22亿元，同比下降4.4%，毛利率33.38%，同比提升3.25个百分点，在不考虑并购产生的约7000万财务费用的情况下，净利润约0.9亿元。营收下降主要受春节提前因素的影响，二季度已经环比改善。毛利率上升主要由于胚芽的价格下降以及公司积极储备低价毛油。预计随着下半年销售旺季的到来，公司植物油销量有望回暖。

　　运动营养品营收符合预期，跃升国内线上销量冠军上半年公司营养补给品收入16.65亿元，同比增长15%，净利润约2亿元，同比增长约10%。毛利率为43.74%，略低于2016年的44.54%的毛利率。随着公司3月份全盘接手国内营销，肌肉科技在天猫旗舰店的每月销量同比增长100%以上，一跃成为国内第一的运动营养品牌。在北美市场，下半年公司产品有望进入Costa电商渠道，且Costa线下商超的后续开拓也值得期待。预计2017年公司运动营养品在国外保持10%左右的稳健增长，在国内能够完成3亿的销售目标。

　　定增年内有望落地，财务费用减少可期公司上半年财务费用1.19亿元，同比上升6243.95%。由于前期定增落地不及预期，公司无法偿还国内贷款，财务费用压力较大。随着6月份的定增过会，公司有望募集资金不超过16.7亿元，并用于归还10.1亿元的国内借款。预计此次定增将在2017年底前完成，在归还借款后，公司每个季度有望减少2100万左右的利息费用，盈利能力将大幅增厚。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级我们看好公司新收购的运动营养品牌的潜在发展，预计Kerr公司在北美地区继续稳健发展，在中国地区进入高速发展期。暂不考虑非公开发行对股本及业绩的影响，预测公司2017/18/19年EPS分别为0.77/1.18/1.54元，对应当前股价PE分别为26.54/17.35/13.38倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：运动营养品销量不及预期；食品安全事故；