西王食品:收购海外领先保健品牌,跨入运动营养及体重管理市场

西王食品:收购海外领先保健品牌,跨入运动营养及体重管理市场

长江证券2016-10-11 17:17

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并购海外优质保健品公司,跨入运动营养及体重管理市场

公司公告收购海外运动保健品品牌Kerr。方案内容:公司拟支付现金收购Kerr100%的股权,包括:(1)标的公司首期80%股权收购;(2)标的公司剩余20%股权后续收购。首期80%股权收购完成后,公司将通过境内外子公司合计持有Kerr60%的股权,春华资本将间接持有Kerr20%的股权。本次交易标的公司100%股权的基础交易价格为7.30亿美元(人民币约为48.7亿元),公司首期80%股权收购价格相当于该价格的80%,折合人民币约39亿元;收购剩余20%股权的交易对价由公司予以支付。同时,公司拟通过非公开发行募集资金总额预计不超过16.7亿元。

标的公司主营运动营养及体重管理两大领域,国际市场排名前列

Kerr是加拿大安大略省的一家专注于运动营养及体重管理品的非上市公司,主要市场为美国。2015年收入达到25.68亿元,同比增长6.07%,2016年1-8月收入同比增长12.26%。公司下属十余个品牌的保健产品,主要覆盖两个领域:运动营养及体重管理。MuscleTech、Sixstar以及Hydroxycut为标的公司的三大支柱性品牌,PurelyInspired为大力发展的潜力品牌。其中MuscleTech和Sixstar为运动营养品牌,2015年收入分别为12.93亿元、5.76亿元,其中MuscleTech在美国运动品牌中排名第一;Hydroxycut为体重管理品牌,2015年收入为4.68亿元,在美国减肥品牌中排名第一。标的公司主要的销售渠道包括FDMC、健康食品商店、网络以及国际销售,其中主要销售渠道为FDMC,2015年销售占比50%以上,而网络渠道目前成长速度最快。

国内营养保健市场成长前景良好,西王开启大健康战略

2015年中国运动营养市场规模为9880万美元,相比上一年增长24.91%,体重管理市场规模达到15.42亿美元,同比增长17.56%,运动营养及体重管理行业在中国为新兴行业,连续多年保持超双位数增长。相比于发达市场,美国2015年运动营养品牌市场规模66.29亿美元,体重管理市场规模达到53.2亿美元,两者合计超过100亿美元,而当前中国市场仅16亿美元,未来成长潜力巨大。

内生叠加外延双轮驱动,目标市值150亿元

目前食用油行业竞争格局趋于稳定,以大宗油脂为主导的寡头垄断市场竞争激烈,健康小油种细分行业的发展战略更具差异化与可操作性;公司此举切入运动营养保健领域对公司战略长远布局意义远大。参考汤臣倍健估值水平,给予Kerr2017年35倍估值,合理市值为85亿(Kerr净利润60%归属于上市公司);给予原有食用油业务65亿市值(2017年29倍),合计目标市值150亿,摊薄后目标价25.6元(按照增发底价测算)。考虑增发摊薄,预计公司2016/2017年EPS分别为0.40元/0.79元,维持“买入”评级。

风险提示:资产重组失败;业绩不达预期;行业竞争加剧。

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