保健品行业分析报告(3)

来自中国市场的消费需求是以Blackmores、Swisse和Comvita为代表的澳大利亚和新西兰保健品品牌厂商自2013年以来收入和利润的快速增长的驱动力。Blackmores在2016年财年的收入为7.17亿澳元，2011-2016财年间收入和净利润的复合增速分别为25%和30%，收入对中国市场的依赖程度为35%；合生元旗下品牌Swisse，2016年上半年在阿里巴巴平台上销售额达到3.46亿元，收入对中国市场依赖程度为40%;Comvita在2016年财年收入为2.02亿新元，收入对中国市场依赖程度为60%。

澳洲Blackmores：澳洲保健品龙头

Blackmores是澳洲最大的膳食补充剂厂商之一，旗下产品包括微生物、矿物质、草药及营养补充品。创始人 Maurice Blackmores 在1932年澳洲布里斯班尔伯特街开办了第一家保健品商店，并于1985年在澳洲成功上市，随后于2012年正式进入中国市场并大力拓展线上渠道，成为最早的一批进入中国市场的澳洲保健品品牌，2014 年12 月在上海成立全资子公司佳岁（上海）贸易有限公司负责中国区市场发展及品牌建立。

澳洲VHMS（维生素、草本及补充剂）行业中Blackmores市场占有率达17.7%，排名仅次于Swisse，澳洲和亚洲是Blackmores最重要的两个市场，占据销售收入的97%，而中国市场对其贡献超过35%。

澳洲Swisse：合生元旗下品牌

Swisse 是澳洲保健品行业的领军企业，目前产品系列涵盖了男士和女士复合维生素、膳食补充剂、运动营养、护肤品和功能食品。创始人 Kevin Ring 于 1969 年在墨尔本创立了 Swisse公司并推出了第一款产品花粉片，1991年 Swisse 推出了旗舰产品女士复合维生素，随后在1995年推出了男士复合维生素，确立了在复合维生素市场中领导者的地位。 2014 年 Swisse和澳大利亚最大的授权零售商之一、保洁公司和Teva Pharmaceuticals的国际合资公司PGT Healthcare签署协议计划共同在30个国家发展销售网络。

根据Aztec的统计，2015年Swisse在澳洲VHMS市场中的市场占有率达到18.5%，中国消费者贡献约40%的销售额。

新西兰Comvita：Manuka蜂蜜产品领军者

Comvita 是新西兰领先的天然健康食品厂商，产品涵盖 Manuka蜂蜜、蜜蜂周边产品和橄榄叶抽取物等领域。 Manuka 蜂蜜由于其自身独特的抗菌性能被广泛的应用在健康和医疗产品当中，也因此价格较普通蜂蜜有较为显著的溢价。Comvita目前是新西兰，也是全世界范围内最大的 Manuka 蜂蜜生产商。

Comvita 在新西兰和澳洲地区强劲增长的重要动力之一就是抓住了入境中国游客的购物需求。对于中国境内市场的开发， Comvita 主要采用了线上渠道的方式。Comvita 目前已经是中国境内最受欢迎的蜂蜜产品的品牌之一，在 C2C 淘宝平台上排名第一，在B2C天猫平台上排名第二。根据 Comvita 的统计，通过在中国境内的主动销售以及在澳洲和新西兰等地区的被动销售，公司总的销售额中有约 60%来自中国消费者的贡献。

2.运动营养及体重管理保健品品牌

通过对保健品行业市场分析，国内保健品市场维生素和膳食补充剂独大，运动营养和体重管理的占比在6%左右，未来西方运动方式在中国消费者群体中接受度的提高以及肥胖群体人数的增长将拉动运动营养和体重管理产需求快速增长。全球运动营养和体重管理领域的领先企业是Glanbia和Herbalife。

Glanbia：运动营养保健品行业巨头之一

Glanbia是全球功能性保健品巨头，旗下包括功能性保健品、营养品原料和乳制品业务板块，其中，功能性保健品是贡献收入和利润比例最大的板块。Glanbia 的功能性保健品板块下有多个运动营养品牌，包括 Optimum Nutrition、 AmericanBody Building、 thinkThin、 trusource 等，其中 Optimum Nutrition 是运动营养领域最具有影响力的品牌之一，销售量在全球知名运动健身网站 bodybuilding.com 上常年保持领先。

Herbalife：体重管理领域龙头

Herbalife 是全球范围内具有领先地位的营养和体重管理公司，业务板块包括体重管理产品、目标营养产品、能量运动和健身产品以及其他。其中体重管理产品是公司的支柱性产品，贡献了 2015年64.1%的销售额。中国目前是Herbalife的第三大区域市场，占比达18.9%，仅次于亚太（除中国外）的 21%和北美地区 19.7%。

（四）上市公司分析

保健品行业上市公司有汤臣倍健、交大昂立、青海春天、金达威、东阿阿胶、国际控股等。保健品类上市公司市场集合度不高，大多通过兼并收购的方式进入保健品市场，除东阿阿胶传统品牌外，还未出现强势国有品牌。

1.上市公司概况

从上表保健品上市及挂牌公司中可以得出以下几点结论：

1.产品多偏向于膳食营养补充剂，市值百亿以上公司有东阿阿胶、国际控股、汤臣倍健三家，都是上市公司，且都拥有自身核心技术优势，新三板挂牌公司普遍市值较小。

2.上市公司市盈率在25倍左右，最高是交大昂立36.7倍；净资产在3左右，最高为东阿阿胶4.97。总体来看，行业市盈率和市净率差异不大。

3.资产负债率整体来看偏低，个别如国际控股因主营奶粉，2015年收购Swisse才进入保健品市场，故资产负债率过高达72%。

4.行业拥有超高毛利率，最高可达70%以上，销售净利率在20%左右，主要原因在于保健品行业的展业成本相对高昂，导致期间费用较高。

2.重点上市及挂牌公司分析

上市公司中，营养补充剂、运动营养品等占主要规模，以下对各个公司的产品、核心竞争力及行业地位做一个说明。

东阿阿胶所处的医药保健行业是典型的弱周期行业，随着人们收入水平的增加、人口结构的变化、政府政策的支持以及人们医疗保健意识的增强，医疗保健行业的需求将不断增长。