舌尖上的美味：调味品行业研究及龙头公司选择方法

分析上市公司的财务数据，不能简单地看单一财务数据，必须综合各项财务指标来考察。

（来源：Choice 调味品上市公司财报）

（来源：中国调味品协会）

目前，与世界发达国家相比，我国调味品行业集中度仍然较低，见下图：

由于气候条件、生活习性、烹煮习惯及菜系特色的差异，各地区偏好的调味品有所差异：我国八大菜系中粤菜注重原味鲜美，多用生抽、蚝油提鲜，而本帮菜以红烧生煸见长，擅浓油赤酱、醇厚甜美，更偏用老抽、料酒吊味。

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（拼图：舌尖上的中国的多张美食图片）

行业市盈率的变动主要有两个原因，一是行业盈利情况发生变化（明显改善或明显下滑），二是行业个股的股价发生变化（上涨或下跌）。经过对比包括中炬高新、梅花生物、莲花健康以及海天味业等上市公司业绩和股价变化，发现上图中红色虚线框中四个时期的市盈率上升均是股价上涨引起的，其中，2014年6月到2015年9月、2017年1月至今两个时间段伴随企业盈利的改善。

目前国内酱油这一细分领域的集中度仍然不高，与国外相比仍然有进一步提升空间。

（来源：Choice 调味品上市公司财报）

酱油作为调味品中最大的细分品类，是众多中国调味品公司的核心业务。从酱油的发展历史来看，90年代一度良莠不齐，消费者对产地认知度强于品牌。这一局面随着2003年左右，海天、美味鲜等通过广告等形式树立品牌认知而逐渐改变。

从上图看出：

（来源：市场公开信息收集整理）

净资产收益率ROE，又称股东权益报酬率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

随着消费者越来越注重生活质量的发展趋势，调味品表现出向高档化发展的趋势，中高档调味品市场容量在进一步扩大，品牌产品的市场份额将进一步提高。

在2007年到2008年行业出现了亏损，莲花健康、恒顺醋业等没能穿越行业周期，期间出现2次以上亏损，见下图：

（来源： Euromonitor欧瑞国际，国信证券经济研究所）

本部分主要从营业收入增长率和净利润的增长率分析上市公司的成长性。

2、净利润年均复合增长率比较

（来源：Choice 调味品上市公司财报）

（来源：前瞻产业研究院 上市公司公告 注，以上数据均来自公开市场信息，可能存在漏缺情况 ）

（一）成长性分析

（来源：Choice 注，因海天味业上市以来均保持盈利且营业收入规模比其他上市公司高出很多，故上表未将其列入比较）

从上图可以看出，海天味业的ROE最高，长期保持在30%以上，其次是华宝股份，保持在20%以上。以2017年为例，恒顺醋业、中炬高新、梅花生物的ROE维持在15%左右，加加食品和晨光生物低于10%，处于8%-9%左右。

2、扣非净利润与净利润的比值

四、财务数据分析

1、集中度不高

广义上调味品包含了盐、糖、油、味精等食品加工原料，为了便于分析，将关注点聚焦在酱油、食醋、鸡精、复合酱类及榨菜等酿造类、包装类调味品。

2011-2016年国内餐饮行业的年均复合增长率为11.64%。随着最近两年互联网对餐饮行业快速渗透，对消费者的消费习惯不断改造，使得餐饮这一传统行业正经历巨大改变，餐饮外卖市场的快速发展带动了包括调理品在内的上游有材料的巨大需求。

3、十亿级营收企业

恒顺醋业的波动性较大，剔除它后后比较另外7家上市公司的情况，如下：

固定资产周转率，华宝股份、晨光生物、莲花健康、中炬高新、海天味业均出现加快趋势，加加食品呈现下降趋势。

盈利能力，即公司赚取利润的能力。一般来说，公司的盈利能力是指正常的营业状况，主要通过毛利率、销售净利率、ROE来衡量。