舌尖上的美味：调味品行业研究及龙头公司选择方法(3)

资产负债率又称举债经营比率，它是用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力。负债率过高会导致企业的财务成本较高，进而影响企业的净利润，同时还可能引发债务违约风险，尤其是短期借款占比较高的情况下。

从产销量来看，2015年我国调味品年产量超过2200万吨，其中酱油和食醋占比最大，酱油产量接近1000万吨，占比45%；食醋接近400万吨，占比15%左右，味精、复合调味料、料酒产量均在200万吨，品类发展日趋多元化。

（来源：Choice 各上市公司财报）

1、经营活动产生的现金流量净额/营业收入

鸡精行业与其他子行业不同，行业集中度比较高，目前主要由外资主导，包括雀巢旗下的好太太和联合利华旗下的家乐。

从上图中看出，代表海天味业的比值曲线较平缓且靠近100，表现最好。而晨光生物、加加食品、中炬高新、梅花生物等波动性较大，说明其主营业务波动性较大。

（ 来源：Euromonitor欧瑞国际，国信证券经济研究所）

我国调味品行业仍然有较大的发展空间，而整个行业显现出一些发展趋势：

6、酱醋增长关键。从子行业看，酱醋产品收入、利润复合年均增长率分别达到23%、37%，成为拉动行业增长的关键，而味精行业由于受营养及健康问题的诟病，业绩持续下滑，而其他类别的调味产品发展渐增，市场份额不断增加。

调味品行业目前主要品类的核心品牌如下：

（来源：Choice 调味品上市公司财报）

目前，在全国范围内具有影响力的酱油品牌包括海天和李锦记，这两家也是以收入计算中国最大的两家调味品企业；在各区域市场具有较强影响力的包括华南地区的中炬高新、湖南的加加食品和山东的欣和等。

1、营业收入年均复合增长率比较

1、毛利率

注，爱普股份主要从事食品配料贸易，湖南盐业主要从事食盐生产销售，西王食品主要从事食用油生产销售，安记食品2017年营业收入仅2.5亿元，本部分讨论不纳入该4家公司。

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（三）盈利能力分析

4、调味品的上市公司

作者 | 常山

（五）资产负债率

财务数据比较分析部分，本文就只讨论2017年调味品营业收入超过10亿元级别的上市公司。

（来源：Choice 调味品上市公司财报）

2、产品多元化。在市场需求日益多元化的趋势性，调味品的产品呈细分化、多元化、结构性升级趋势，整体上表现为分品类复合调味品市场扩容和中高端产品增速加。

5、产品提价。结合经济社会的持续发展以及上游原材料价格的上涨趋势，调味品行业提价将成长期趋势，进而也能提升行业龙头企业的毛利率水平。消费者品牌意识的日益增强，使得龙头企业市场份额不断提高。

据预测，2018-2020年餐饮行业增速有望保持在14%以上。

（来源：Choice 调味品上市公司财报）

（来源：Euromonitor欧瑞国际，国信证券经济研究所）