舌尖上的美味：调味品行业研究及龙头公司选择方法(4)

3、餐饮业持续增长。互联网对餐饮行业快速渗透，对消费者的消费习惯不断改造，使得餐饮，尤其是快餐外卖市场增长迅速。2015年我国餐饮外卖市场规模为2391.40亿元，占整体餐饮消费的比例为7.40%，2018年有望达到14.80%，外卖市场整体规模将超过6600亿元。调味品70%的量都来自餐饮，餐饮量增长带动调味品量的增长。

从上图可看出，经历了2011、2012年的两年调整，上市公司营业收入和净利润在2013年以后保持较快的增速，2015年以来，上市公司净利润增速高于营业收入增速。

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2018-11-28 18:14 来源:市值风云 互联网 /财报 /餐饮

从上图可以非常清晰看出，莲花健康、恒顺醋业的扣非净利润与净利润的比值波动非常大，也就是说，当期上市公司的净利润并不是有主营业务创造的，而是其他收入贡献的；此外，扣非净利润的大幅波动也反映出上市公司主营业务的不稳定。

2、打酱油占半壁江山

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（来源：Choice 调味品上市公司财报）

一、美食记忆

（一）行业空间

调味品具有快速消费品的属性，属于完全竞争的市场。我国调味品行业集中度很低，前十企业市场份额不到30%，未来还有非常大的提升空间。

2017年以来调味品上市公司股价大幅上涨更是为其增色不少。

（二）行业格局

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通过分析发现，在经济环境不确定性因素增多的2009、2012、2015年以及2017年，调味品业上市公司整体表现较好，股价均出现了明显的抗跌或上涨。

（来源：Choice 调味品上市公司财报）

此片激发无数国人对美食的热爱，随即迅速占据了新浪微博实时热词排行榜第一名，并在豆瓣上获得了9.6的高分。各大电商平台零食特产频道搜索量大增，购买高峰转移到每晚22-24点——《舌尖上的中国》的播出时间段。

五、风险提示

同时，在环保严监管、原材料涨价以及新的生产工艺应用等综合因素叠加下，使得行业门槛逐步提高，行业内的整合加快，调味品行业集中正在提升。

与酱油相比，其他调味品子行业的市场集中度更低，因此龙头企业的市占率领先优势不够明显。

2、应收账款周转率

（1）莲花健康的资产负债率已经超过100%，面临资不抵债的情况；

三、调味品行业品牌细分及市场空间

（四）发展趋势

1、存货周转率

1、行业提价趋势加速。过去3年，调味品行业平均每年提价幅度5%，2017年以来，调味品涨价幅度也逐渐加大，中高端调味品价格涨幅更大。

衣食住行，食虽排在第二位，但是，随着我国经济社会的发展，食却是我们日常生活中最为关注的。国人对于食物的要求已不仅是基本的温饱裹腹，而愈发讲究五味调和、色香味全，丰富的美食体验通过味觉记忆饱满留存，或为收藏、历久弥新，或为谈资、口口相传。

二、行业配置规律

在该阶段上市公司的营业收入和净利润增长也较快，见下图：

海天味业和中炬高新的短期负债占总负债的比重非常低，仅分别是0.40%、0.68%。

（三）穿越行业周期

以2017年为例，销售净利率在20%以上的只有华宝股份和海天味业，需要注意的是莲花健康的销售净利率连续多年呈现隔年为负的情况。

（来源：Choice 调味品上市公司财报）

（来源：Choice 调味品上市公司财报）

应收账款周转率的该指标中，必须得提的是，海天味业保持了多年应收账款为0的记录，即便是2017年，其应收账款也仅仅是246.66万元，海天味业在应收账款的管理上处于绝对的龙头地位。

7、产品呈功能化趋势。传统的、普适型的产品难以满足消费者对于烹煮特定菜肴的调味需求，细分功能的复合性调味品由于同时囊括了对应菜品所需的所有调味需求并且有效简化了烹煮过程，愈发得到消费者的青睐。通用而单一的调味品正转变为复合型、多品类的调味品，细分功能的复合调味品将是未来的发展趋势。

为了便于观察，剔除恒顺醋业和莲花健康后比较另外6家上市公司的情况，如下：

（来源：Choice 调味品上市公司财报）

从上图可清晰看出，莲花健康和恒顺醋业不能穿越行业周期，自此，调理品行业中的“强者恒强”的趋势已日益清晰。

1、估值偏高。目前调味品行业中相关个股的股价和估值都比较高，或已透支未来一定时期的业绩增长；股价短期继续大幅上涨的概率不大。

（来源：中国产业信息研究网）

3、ROE

存货周转率，莲花健康、梅花生物、海天味业恒顺醋业呈现加快趋势，加加食品下滑趋势非常明显，说明加加食品的库存在增加，或暗示其经营出现一定问题。

（来源：前瞻产业研究网）

（二）经营效率分析

3、固定资产周转率

2、销售净利率

调味品作为美味菜肴中刺激味蕾最重要的因素，在日常饮食烹饪和食品加工中广泛应用，日益受到消费者和商家的重视。

本部分主要从存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率以及总资产周转率来分析上市公司的经营效率。

在该比值中，越靠近100越好，反映出上市公司的净利润与扣非净利润没有大的差别，即上市公司的净利润均是由主营业务创造的，说明上市公司主营业务强且稳定——侧面反映出上市公司有较强的护城河。

4、总资产周转率

从上两图看，营业收入的复合增长率最高的是梅花生物，其次是晨光生物，行业龙头海天味业排名第三。

2011-2016年调味品行业销售收入及增速如下图：

衡量一家公司经营情况的一个重要维度是当行业亏损时该企业能否依然保持盈利，即能否穿越行业周期。

（来源：Choice 调味品上市公司财报，注，起始时间为上市当年，截止时间为2017年）